本周全球债市的焦点集中在日本国债市场的剧烈震荡上，这一现象被高盛最新研报揭示为导致美债大跌的幕后推手 。
据高盛分析 ，日本长期国债收益率的“崩盘式”上涨主要源于供需严重失衡 。寿险公司因久期缺口扩大而需求锐减 ，政府财政担忧加剧，以及资产密集型再保险交易引发的抛售 ，共同构筑了长期国债市场的抛压。这些因素导致日本国债市场买家稀少 ，流动性极差，即便日本央行持有大量国债也无力回天 。
高盛还强调 ，虽然日本国债抛售目前尚未传导至日本股市或汇市 ，但其对全球债市的溢出效应已愈发显著 。数据显示，自今年年初以来 ，30年期日本国债已为G4（美、欧 、日 、英）国家收益率贡献了约80个基点的上行压力 ，成为最大的看跌动能来源。这意味着，过去一个月美国国债收益率的飙升，很可能大部分是日本长期国债市场动荡的“副产品 ” 。
日本长期国债收益率飙升的原因高盛日本利率交易员Yusuke Ochi指出 ，日本长期国债收益率近期急剧上涨 ，主要原因在于供需平衡的显著恶化，这包括寿险公司需求的变化以及久期缺口的收紧 ，并且这种趋势并非短期现象 。
因素 影响 寿险公司需求不足 寿险公司的久期缺口已处于负值区域（截至2024年9月为-1.5年） ，难以持续产生对长期国债的需求。 财政担忧加剧 参议院选举临近，反对党呼吁削减消费税 ，若自民党遭遇重大失败 ，日本的财政前景担忧将显著加剧 。 资产密集型再保险影响 2023年10月之后，一系列大型的资产密集型再保险交易被宣布 ，导致日本国债常被出售 ，对长期国债的供需平衡产生负面影响 。高盛日本利率策略师Bill Zu在报告中指出，30年期日本国债目前的收益率水平已与30年期德国国债相当 ，这种情况在有效下限期间之外很少持续出现。
这次抛售相对集中在长期国债 ，导致10年期与30年期利差的陡峭化程度超出了其与绝对收益率水平的通常关系。同时，高盛对10年期期限溢价的衡量并未显著上升，2年期、5年期和10年期收益率的变动也远小于与30年期收益率的平均关系 。
抛售被技术性和仓位因素加剧 ，包括杠杆展平仓位和长期国债需求的流动性极差 。这很大程度上与日本央行持有52%的日本国债市场有关。
全球溢出效应：日债拖垮美债高盛指出 ，日本利率上升对全球债券市场的溢出风险是客户经常提出的问题 。目前的证据好坏参半 。一方面，高盛认为 ，技术性因素是日本长期国债波动的主要原因 ，这可能意味着对其他市场影响有限。另一方面，有更多证据表明 ，日本长期国债开始对全球长期收益率施加更大的压力 。高盛的方差分解模型显示 ，自今年年初以来，30年期日本国债已对G4收益率贡献了约80个基点的上行压力 ，是G4内部看跌力量的最大来源 。
这意味着 ，近期美国国债的大部分抛售压力实际上并非源于美国本土因素，而是日本清理后端持仓的副产品。
投资者面临持续波动风险面对持续的债市动荡 ，日本财务省可能考虑减少30年期和40年期国债发行量 ，甚至回购非当期债券 。然而，历史经验表明，在没有市场危机倒逼的情况下 ，主动财政紧缩从未真正发生 ，因为这对执政党而言无异于政治自杀 。
更可能的催化因素是日本央行货币政策决定，包括对量化紧缩路径的任何调整。高盛经济学家维持其观点 ，即下一次加息将在2026年1月 ，终点利率在遥远的未来可能达到1.5% 。在此之前，高盛继续预测5年期和10年期利率将面临上行压力 ，这两个曲线点在未来12个月的表现将弱于30年期日本国债 。
高盛分析师坦承 ，当前日本国债波动性如何化解仍不明朗。但鉴于主要债券市场普遍面临的宏观驱动因素——通胀高企和债券供应量大——这种重新定价过程已经相当剧烈，持续时间越长 ，对国内外市场的破坏性就越大。
